南京大学环境规划设计研究院申请IPO上市

鉴于南大环境是一家拥有环评甲级资质的以环保咨询为主业的公司，而且也是我国环保咨询行业的主要参与者之一，因此她的上市无疑将成为环保咨询行业的一件大事。如果本次南大环境能够IPO成功，将成为国内第一家以环保咨询为主业的A股上市公司（此前的中咨华宇是以中金环境并购形式上市，且中金环境仍是制造环保多个行业共存）。因此，我专门就南大环境的招股书进行了认真学习。

在正式讨论前，应当介绍一下目前市场环境的大背景。当前，环保行业正受到政府与社会的空前关注，也被视为朝阳产业，但环保行业上市公司在去年受整体金融形势和PPP业务等多种因素影响遭到重创，多个环保巨头形象扫地，资本市场至今对环保企业的看法仍有分歧。此外，环评资质取消不久，环评市场下滑，那么资质优势也就不能再提，在南大环境的招股书中也尽量进行了淡化处理。如果能在环评资质取消之后、环保咨询市场尚未规范之前上市，借着环评资质、经营业绩、市场资源的余威，通过上市取得资金和上市公司的品牌背书，那么无疑对公司在后资质时代的市场激烈竞争中取得主动，所以说现在上市是个好机会。当然还有个背景不能不提，那就是注册制的来临，现在虽还未正式实行，但已经有了准注册制的苗头，证据之一就是证券主管部门的审核效率大大提高了。

南大环境招股书显示，公司属于环境服务业，主要业务包括环境调查与鉴定、建设项目环评、环境研究与规划、环境工程设计与监理、环境工程承包以及环境污染第三方治理等。南大环境的控股股东为南京大学资产经营有限公司，持有公司40%股份，实控人为南京大学。

财务数据显示，2016年至2018年，公司营业收入分别为9956万元、1.83亿元、3.18亿元;归属于母公司所有者净利润分别为2068万元、4190万元、7095万元。

报告期（指2016年至2018年，下同）内，公司主营业务综合毛利率分别为47.70%、45.72%和40.62%。未来若不能在技术创新、服务成本控制、追踪服务等方面保持优势，公司面临的竞争风险也将进一步加大。

一、关于公司业务

招股书显示，南大环境属于环境服务业，主要业务包括环境调查与鉴定、建设项目环评、环境研究与规划、环境工程设计与监理、环境工程承包以及环境污染第三方治理等。

南大环境定位为专业的环境服务商，致力于为政府客户和企业客户提供高效、科学、整体的环境解决方案，主要服务包括环境调查与鉴定、建设项目环评、环境研究与规划、环境工程承包、环境工程设计与监理以及环境污染第三方治理等。

公司根据主营业务性质的不同，将业务划分为环境技术服务和环境工程服务两大业务类别。

环境技术服务：目前公司由各分院（所）负责咨询评价规划、土壤环境调查、固体废物处理、自然生态研究、水科学研究等业务，可实现对下游客户环境技术服务需求的整体响应。

环境工程报务：公司将具体工程项目按照不同的要求在内部进行拆分，工程方案和施工图设计一般由公司的工程分院（所）承担，水处理工程实施一般由控股子公司南大生态承担，其他工程则由工程分院或下属子公司承担。

主要业务架构：

公司上述业务可为环境保护提供从前期咨询规划设计、中期建设施工管理到后期运营服务的全生命周期的一体化服务。

二、业务收入情况

2016年至2018年，公司营业收入分别为9956万元、1.83亿元、3.18亿元;归属于母公司所有者净利润分别为2068万元、4190万元、7095万元。

1、环境技术服务收入分析

1）环境调查与鉴定

报告期内，环境调查与鉴定收入分别为1476 万元、3309 万元、9544万元，占公司主营业务收入的比重分别为14.82%、18.11%和30.00%，增速较快。公司的环境调查与鉴定业务涉及专业方向有十余种，具体包括：企业委托的环保核查、危险废物鉴别、环境污染损害鉴定、区域污染现状调查评估、政府委托的环保管家、生物多样性调查报告、污染源达标排放评估等等，业务覆盖水、气、土壤、生态、固废等诸多环境要素。随着国家对环境保护各项政策的落地执行，来自客户的环境专业服务需求越来越多，也越来越复杂，公司在环境技术服务方面的业务优势开始显现，使公司的相关业务规模迅速增长。

2）建设项目环评

报告期内，建设项目环评收入分别为2356 万元、3805万元、3,037万元，占公司主营业务收入的比重分别为23.66%、20.82%和9.55%。近年来，随着《全国环保系统环评机构脱钩工作方案》的推进，环评机构市场竞争愈发激烈；另一方面，“简政放权、放管结合、优化服务”成为我国近年来环评领域监管改革的主基调，事前审批大幅简化，事中事后监管加强。在此背景下，环评业务需求减少，2018 年度公司建设项目环评收入也有所下降。

3）环境研究与规划

报告期内，环境研究与规划收入分别为2839 万元、3429 万元、4704万元，占公司主营业务收入的比重分别为28.51%、18.76%和14.78%。公司的环境研究与规划业务涉及领域较广，主要为政府提供决策支持，具体包括：技术研发和课题研究、规划环境影响研究、大气源清单源解析和大气环境模拟专项、区域总体规划和产业规划、生态工业园建设规划、农村环境综合整治试点工作实施方案、区域和流域性环境综合治理规划及方案等等。以课题研究为例，报告期内公司相继与江苏省生态环境厅、江苏省环境科学研究院建立合作关系，受托进行船舶低浓度化学品废液资源化技术研究与应用、江苏省石油化工企业环境应急能力建设标准制订、农药和印染行业污染物排放总量核算技术方法研究与应用、场地土壤污染物原位表征和生物有效性的标准化测试方法研究等。受益于快速增长的市场需求，公司良好的技术和人才储备，公司环境研究与规划业务报告期内呈现稳定增长态势。

4）其他技术服务

报告期内，其他技术服务收入分别为 634 万元、1004 万元、1524万元，占公司主营业务收入的比重分别为6.37%、5.49%和4.79%。其他技术服务为公司环境技术服务领域的其他业务，包括清洁生产审核、企业委托的应急预案、环境风险评估报告、应急资源调查、环境安全达标建设方案、环保培训等等。受益于快速增长的市场需求，该类业务报告期内也呈稳定增长态势。

2、环境工程服务收入分析

1）环境工程承包

2016 年以来公司业务从环境技术服务向下游环境工程服务拓展。报告期内，环境工程承包业务收入分别为1381 万元、4249 万元、9763万元，占公司主营业务收入的比重分别为13.87%、23.25%和30.69%，呈现快速增长态势。公司以环境技术服务起家，自2012 年设立以来，深耕行业多年，形成了良好的市场口碑，培养了一大批环境工程服务潜在客户；另一方面公司的工程分院和工程技术中心着力于高难度废水、挥发性有机物（VOCs）、村镇废水处理的技术研发工作，在相关领域积累了一批自主知识产权，为公司向环境工程领域拓展奠定了基础，该领域的业务规模也呈快速增长趋势。

2）环境工程设计与监理

报告期内，环境工程设计与监理收入分别为 1271 万元、1813 万元、2419万元，占公司主营业务收入的比重分别为12.76%、9.92%和7.59%，收入规模快速增长。环境工程设计与监理服务包括三废治理设施的方案设计及施工图设计、环境监理等类型的服务。环境工程设计与监理属于环境工程服务的组成部分，也是环境工程承包的前置业务，公司在高难度废水处理、VOCs 治理、运营管理等方面的技术积累使得公司能够同时为客户提供三废治理的技术、设施及运营的综合解决方案，这保障了公司的环境工程设计与监理业务规模逐年上升，预计未来该类业务将持续增长。

3）环境污染第三方治理

公司 2017 年开始切入环境污染第三方治理业务，报告期内该类收入分别为0 万元、665 万元、830万元，占公司主营业务收入的比重分别为0.00%、3.64%和2.61%，占主营业务收入规模相对较小。2014 年12 月27 日，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于推行环境污染第三方治理的意见》（国办发[2014]69号），推动我国环境污染第三方治理业务健康发展。该文件指出，环境污染第三方治理是排污者通过缴纳或按合同约定支付费用，委托环境服务公司进行污染治理的新模式。公司在环境污染第三方治理领域的业务包括环境工程运营和洗舱水处理两类业务，目前该类业务尚处在起步阶段，规模较小，未来预计将持续增长。

各分类业务收入情况：

各分类业务成本：

整体看，南大环保的环保咨询业务仍为公司的主要收入来源，按招股书中的说法，环境技术服务收入占比为52.48%。若将环境工程设计与监理也计入环保咨询收入，那么广义上的环保咨询收入将占到总体收入约58%。尽管公司已尽量修饰主业单一的形象，但仍然难掩这一事实。其实咨询市场前景广阔，大可不必过于谦虚，像国外发达国家的环保咨询市场，即使做到目前规模的十倍也不是不可能，只不过目前在国内比较难找到先例而已。

关于资质取消，招股书专门提了一句，算是对市场忧虑的主动回应：

为贯彻落实党中央、国务院关于“简政放权、放管结合、优化服务”改革要求，2018 年12 月29 日，第十三届全国人大常委会第七次会议作出《环境影响评价法》修改决定，取消了建设项目环境影响评价资质行政许可事项，不再强制要求由具有资质的环评机构编制建设项目环境影响报告书（表）。在环境影响评价资质门槛取消前，公司已完成环境服务行业的多领域布局，环境影响评价业务收入占公司收入比重已降至10%以下，该资质的取消不会对公司盈利能力造成重大影响。

三 、人员及股东情况

截止到2018年12月31日，公司员工共347人。其中管理人员53人，占比15.27%；技术人员238人，占比68.59%；研发人员56人，占比16.14%。在全部员工中，硕士及以上学历共169人，占比48.7%。持有注册环评师、注册环保工程师、注册给排水工程师等各类高水平执业资格人员167 人次，国家级、省市级专家库成员115 人次，是国内在该领域规模较大、实力较强的公司之一。

按照招股说明书中的财务数据，以支付给职工的现7069.7万元为基数，按2018年员工人数347人计算，则南大环境职工的平均年收入为20.37万元。（算法也许不够准确）

以下是公司的人力资源规划：

按这个收入水平应该能够吸引到不少技术骨干。

南大环境原有股东四家，分别是南大资产（隶属南京大学的国有公司）、国环投资、南高合伙和两江合伙。除南大资产外，另外三家均为员工持股平台，股东应均为南大环境的核心员工。我粗略算了一下，三家公司共有股东114人，出资最多的过百万，最少的仅几百块，不过由于出资时间不同，在公司中占比也不一样。

在这里八卦一下，南大环境如果上市成功，按当前的业绩推算，市盈率若30倍，则总市值约22亿元，市盈率若40倍，则总市值可达30亿元。那么在持股平台上持股的员工们的资产增值相当可观。即使是当初投资仅120元的股东，也可能获得约10万元的回报（以30亿市值计算），增值数百倍之多。我简单计算了一下，大约有88位原股东可获得100万元以上的回报。(我随便算算的，没这么多不要来找我！)

关于本次IPO，计划募集资金约3.5亿元，用于三个方向：

看了南大环境的招股说明书后有几个没想到，简单小结一下：一是这家公司仅仅扎根江苏就取得如此的业绩非常难得，要知道即使江苏本地还有几家老牌的环评公司，可称得上强敌环伺，在这样的激烈竞争中还能脱颖而出实属不易；二是公司开展的业务类型非常多元，基本摆脱了对环评的依赖。这几年环评公司都在搞多元化，但从南大环境的公开资料来看，效果非常理想，是值得学习的榜样。公司业务即包括环评，也包括环保核查、危险废物鉴别、环境污染损害鉴定、区域污染现状调查评估、环保管家、多样性调查报告、污染源普查、应急预案、水资源论证等等，在招股书中都有案例，限于篇幅就不再多谈，总之公司真正做到了环保咨询全面开花。三是公司的人员储备和现金流都很好，三年持续分红，通过这次上市将能够给员工以更可观回报，应该说企业有一定的凝聚力，也很有发展潜力。

总之，从招股说明书来看，南大环境应该算是一家不错的公司。其它就不说了，咱们是本着学习的态度进行研究，公司处在静默期，不要因为我们的讨论给公司造成影响。在这里衷心祝南大环境IPO成功，环保咨询行业需要一些有实力的企业引领发展。