多利空因素影响 锌价仍有下跌空间

6月中旬以来，沪锌价格大幅下跌至2.1万元/吨后，近期又震荡上涨至2.2万元/吨一线，价格相对坚挺。在供应恢复和消费转淡的过渡期，基本面表现出一定韧性，叠加低库存对盘面的支撑，锌价没有快速下跌。展望三季度，锌基本面走弱的逻辑较为清晰，抛储进一步加大供应压力，库存拐点不远，汽车消费的走弱可能使得淡季更淡，从而成为刺激锌价下跌的重要驱动。笔者认为，应将锌作为有色金属板块中的空头配置，逢高做空是三季度前期的主要交易思路。

汽车消费走弱将使淡季更淡

汽车消费可能出现较大预期差。中国汽车工业协会表示，根据重点企业的报告估计，6月份，汽车行业销量预估完成192.6万辆，环比下降9.5%，同比下降16.3%。先前市场更多讨论的是缺少芯片对汽车生产端的影响，但汽车销量反映出的消费透支的信号可能更加值得关注。事实上，自2018年开始，汽车消费就已经进入下行通道，虽然新能源汽车销量大幅增长，渗透率不断提升，但目前消费体量仅占传统汽车的5%，过低的绝对数量难以对汽车的消费总量带来明显改善。7~8月是汽车产销的淡季，在2020年高基数透支需求的压力下，三季度汽车的需求表现可能较差。作为镀锌的重要消费渠道，汽车需求的弱势可能加重三季度消费淡季的特征，成为锌价下跌的重要驱动。

抛储加重供应压力 库存拐点将现

除消费走弱之外，锌锭的供应压力也在逐渐提升。本周国储局第一次抛储成交落地，各地锌锭成交价基本为2.11万~2.12万元/吨之间，相较本周的现货成交价来看，折价率高达7%，远高于同期成交的铜和铝。抛储成交价的弱势，反映市场对锌的估值偏低。

从锌的供应端来看，6月份云南限电结束后，锌锭产量预计将回升至51万吨附近。锌精矿加工费缓慢修复，硫酸价格持续走高，在冶炼厂利润修复的背景下，7~8月锌冶炼产量有望进一步提升。此外，消息显示，本次锌锭抛储的总量预计将在15万吨以上，占年消费量约2%，体量较大，抛储将进一步加大锌的供应压力。本周，锌锭库存已经开始止跌反弹，笔者认为，在供应释放、消费走淡的背景下，库存拐点即将出现。

美元反弹利空金属 锌基本面长期趋弱

近期宏观面情绪也偏冷，美债收益率和美元指数出现背离，在十年期国债收益率下移的同时，美元指数出现大幅反弹。美元指数的反弹更多源于欧元的下跌，德尔塔毒株的蔓延，可能是近期欧洲市场交易的主要风险点，欧元下行对美元指数形成推涨。从影响上看，一方面，美元指数上行对金属价格形成利空，另一方面，作为汽车的重要产区，欧洲经济复苏的放缓对锌的消费同样存在压制。

锌长线基本面走弱的逻辑仍然清晰。锌的消费增速近年来已经显著放缓，长期汽车轻量化的需求，将对和钢铁绑定的镀锌消费形成抑制，未来几年，锌的消费增速预计维持在1%~2%的低位区间。而从矿端来看，虽然2020年疫情造成了海外供应的减量，但二季度以来，伴随着海外疫苗接种的推进和国内矿山供应的恢复，5月下旬，锌精矿加工费的拐点已经出现，全球锌精矿的供应维持增长趋势。此外，抛储也在打压市场对价格的预期，国储局单次抛储体量较灵活，价格反弹幅度过大的话，下月抛储体量可能提高。随着市场对顶部的预期逐渐明朗，沪锌的反弹空间也在逐渐收窄。