派能科技(688063)：全球户用储能领先企业 业绩有望持续高增

全球户用储能领先企业，2020 年业绩实现大幅增长。公司深耕磷酸铁锂储能电池系统领域，是国内较早成功研发磷酸铁锂储能电池系统解决方案，并率先规模化生产和批量应用的企业。2013 年起公司进入海外户用储能市场，凭借优越的产品品质及成本竞争力迅速成长为全球家用储能市场的领先企业。2019 年公司自主品牌家用储能产品出货量市占率 8.5%，位居全球第三，仅次于特斯拉和LG 化学。公司自有品牌定位中高端，海外家储与Sonnen、Segen 等大型优质客户进行了深度合作，通信备电绑定中兴通讯，积累了丰富的产品应用经验和优质客户资源。公司在招股说明书中披露2020 年预计实现营业收入11亿-13 亿元，同增34.17%-58.57%;预计实现归母净利润2.7 亿-3.2 亿元，同增87.35%-122.05%。

全球能源革命大势所趋，电化学储能市场空间有望充分打开。近年来电化学储能应用高速增长，核心驱动因素主要包括：1)亚、欧、美等主要国家和地区不断调高可再生能源占比目标，夯实能源转型政策;2)对电力系统消纳与电网稳定性的要求提升;3)储能应用场景商业模式逐步成熟，成本快速下降，技术经济性凸显;4)各国推出储能支持政策等。2018 年，全球电化学储能在电力系统的新增装机约3.7GW，同增305%，实现跨越式增长。据 IHS 预测，2019-2023 年全球电力系统电化学储能新增装机规模年均复合增长率达53%。此外，通信基站、轨道交通和数据中心等其他储能应用需求也将呈现快速增长态势。

全产业链布局优势尽显，持续研发投入夯实技术壁垒。公司拥有产业链垂直整合的综合服务优势，是国内少数具备电芯、模组、电池管理系统及能量管理系统等储能核心部件的自主研发和生产能力，同时具备储能系统集成解决方案设计能力的企业。公司的储能电池系统基于软包磷酸铁锂电池，并采用模块化设计，十分贴合储能场景的应用需求，具备技术路线优势。近三年公司研发投入维持高位，研发费用占营业收入比重始终在6%以上，为持续提升创新能力提供了有力保障。截至2020 年6 月底，公司已取得授权发明专利15 项、实用新型专利47 项、软件著作权3 项、集成电路布图设计11 项。

加速产能扩张，规模优势释放助力降本增利。锂电池储能行业规模壁垒较高，2017 年以来，公司一方面不断扩大经营规模，增加生产的规模效应，另一方面通过对瓶颈工艺的技术改进以及增加核心设备，不断提高生产效率和产能利用率，毛利率持续提高。截至2020 年6 月，公司已具备年产1GWh 电芯产能和年产1.15GWh 电池系统产能。随着市场快速增长，公司原有产能已经无法满足下游客户对高性能磷酸铁锂电池的需求。本次募投项目完成后，公司将新增4GWh 锂离子电芯产能和5GWh 储能锂电池系统产能，有利于提升公司的产品生产能力与市场快速响应能力，化解产能瓶颈并释放规模效益，进一步巩固和提升公司的行业竞争地位。未来随着新建产能释放、新客户开拓，公司业绩有望实现进一步跃升。

投资建议：首次覆盖给予公司买入-A 的投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年收入分别为12.79、21.67 和36.04 亿元;归母净利润分别为3.02、5.21 和8.7 亿元，首次覆盖给予公司买入-A 的投资评级。

风险提示：产能投放不及预期;产业政策变化;国际贸易摩擦风险;汇率风险等。