福莱特(601865)：全年业绩翻番 产能加码乘势而上

光伏玻璃龙头属性突出，20 年归母净利同增109%-132%公司12 月29 日晚公告20 年业绩预告，预计全年实现归母净利润15.0-16.6亿元，同比增长109.2%-131.5%;实现扣非归母净利润14.8-16.4 亿元，同比增长114.4%-137.7%，超出我们预测值12.4 亿和Wind 一致预期12.7亿，系Q4 光伏玻璃量价齐升及主要原材料、能源价格下调。我们继续看好光伏玻璃行业高景气，12 月17 日公司嘉兴600t/d 和越南1000t/d 两条超白压延产线点火，剩余5 条合计5800t/d 压延产线将在21-22 年陆续投产，考虑公司薄玻璃占比提升和规模成本下降，我们上调公司20-22 年EPS预测至0.81/1.29/1.55 元(前值0.63/0.92/1.10 元)，维持“买入”评级。

Q4 光伏玻璃量价齐升，旺季表现超凡

根据业绩预告，我们测算公司20Q4 实现归母净利6.9-8.5 亿元，同比增长228%-305%;扣非归母净利6.8-8.4 亿元，同比增长224%-300%，系光伏玻璃受益旺季需求实现量价齐升。根据华泰电新团队11 月16 日年度策略报告《能源革命加速，行业景气上行》中的测算，20Q4 全球光伏需求受益抢装有望达到41.5GW，远超前三季度单季不足30GW 的装机。根据卓创资讯的统计，20Q4 光伏镀膜玻璃3.2mm 均价42 元/平，2.0mm 均价35 元/平，环比20Q3 分别提升42%/40%。我们预计21Q1 光伏需求将出现交付回落，Q2 重回高增长，光伏玻璃等产业链价格有望延续至21H1。

光伏装机需求叠加双玻渗透率提升，公司大幅扩产持续受益根据中国光伏行业协会CPIA 的预计，在2030 年碳达峰、2060 年碳中和的目标下，“十四五”期间全球光伏年均新增装机222-287GW，其中国内年均新增装机70-90GW。此外，随着双玻组件渗透率的提升，大规格、超薄光伏玻璃的需求将快速提升，行业景气度有望持续。截至20 年末，公司超白压延在产产能6400t/d(含12 月点火的两条)，在建凤阳二期4 条1200t及越南1 条1000t 压延产能将于21-22 年陆续点火，公司21 年末投产产能有望达到11000t/d，同比增长72%。且公司新点火产线均在1000t 日熔量以上，能生产目前市场短缺的182、210 组件和2.0mm 玻璃。

上调20-22 年盈利预测，维持“买入”评级

根据我们11 月16 日年度策略报告《龙头核心资产化，周期演绎再平衡》

中的测算，我们预计光伏玻璃21 年供给缺口或仍超10%，其中大规格及2.0mm 薄玻璃需求旺盛。考虑双玻渗透率将驱动2.0mm 玻璃出货大幅提升，我们上调公司21-22 年光伏玻璃销量预测，且光伏玻璃供求紧平衡，我们上调21 年均价预测，预计公司20-22 年归母净利润15.9/25.2/30.3 亿元(前值12.4/17.9/21.5 亿元)。当前可比公司对应21 年Wind 一致预期平均31xPE，考虑公司潜在投产产能及产品技术优势，给予公司21 年35xPE，目标价45.15 元(前值39.56 元)，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期，公司产能投放进度慢于预期，行业竞争加剧导致光伏玻璃价格快速下行。