通威股份(600438)：配售顺利完成 大尺寸电池产能加速释放

事件：2020年12月9日，通威股份公告已顺利完成2.14亿股非公开发行股票发行有关工作，共募集资金净额59.43亿元，发行价格28元/股，参与配售的机构包括泰康人寿、易方达基金、大成基金、高瓴资本、容远基金等;本次募集的资金将用于眉山二期(7.5GW)和金堂一期(7.5GW)等两个210大尺寸电池项目建设。

大尺寸电池产能稳步提升，强强联合完善光伏全产业链一体化布局。两个210大尺寸电池项目在2021年顺利投产后，公司210电池产能将突破20GW，总产能突破40GW至42GW，电池龙头地位稳固，在21年电池环节产能过剩的背景下仍能通过成本管控优势和大尺寸电池的溢价保障自身的盈利能力。此外，公司和天合光能合作投资光伏全产业链项目，(1)进一步巩固自己在硅料端的领先地位;(2)持续加码210投资，高效产能更迭加速推进(15GW电池有大概率仍为210电池);(3)布局硅片环节，在全产业链一体化发展上实现突破。

硅料供需偏紧有望持续至2021年底，短期价格和龙头企业盈利能力仍有一定保障。在2019年价格阴跌的背景下各硅料企业在彼时并未制定扩产计划，叠加硅料产业化工属性带来的扩产周期较长(约1-2年)和已有产能单性较小等特点，2021年上半年基本不会有新增硅料产能;通威、协鑫、大全等一线企业后续的扩产产能有望于2021年底至2022年上半年释放，因此亦不会对2021全年的硅料实际供给提供有效增量。因此在我们预计2021年全年光伏新增装机量150-170GW(取决于疫情、组件价格等多方面因素)的前提下，硅料需求在50-60万吨;2021年硅料名义产能有望达70万吨，但实际产能仍在55万吨左右，因此硅料环节的供需紧平衡态势在2021年仍将持续，对硅料价格和相关企业的盈利能力起到一定的支撑作用。公司乐山二期(3.5万吨)和宝山(4万吨)项目有望于2021年Q4投产，届时公司硅料产能市占率有望超20%，龙头优势进一步凸显。

维持“买入”评级：2021年光伏新增装机高增长确定性强，硅料作为供需形势相对最紧张环节(老旧产能陆续退出且新产能增量有限带来的供给偏紧)有望对其价格及相关企业盈利能力起到保障，通威股份作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在大尺寸电池/组件环节的布局也将给公司盈利能力提供有力支撑。我们维持原盈利预测，预计公司20-22年归母净利润为50.87/59.71/69.03亿元(20年盈利预测包含约12亿元土地出售带来的非经常性损益)，对应20-22年EPS为1.19/1.39/1.61元，当前股价对应20-22年PE为24/20/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：高成本或二、三线产能退出低于预期;辅材价格上涨致光伏组件需求下滑。