净利润近四成靠政府补贴拟冲关IPO 世茂能源为何深度依赖地方“滋养”

作为国内较早进入垃圾焚烧热电联产领域的企业之一，世茂能源地处长江三角洲南翼的余姚市，收入规模逐年增长，然而其主营收入随当地经济波动而摇摆、生产成本亦受到当地人口规模的制约，且净利润超三成靠政府补贴。那么，公司如何突破未来面临的掣肘和挑战？

8月14日，宁波世茂能源股份有限公司(下称“世茂能源”) 在中国证监会网站更新了IPO招股书，拟在上交所上市。

据历年财报，2017年至2019年，世茂能源的营收和归母净利润呈现稳步增长态势，净利润增速也在提升(见下图)。

但据招股书，报告期内，世茂能源其业务收入集中在余姚地区、生产成本依赖当地人口、政府补助数千万占净利润超三成，这些都成为其业绩成长和公司发展的不确定因素。《投资者网》就相关问题致函世茂能源，但未能收到回复。

深度依赖当地经济

世茂能源成立于2003年，地处杭州湾地区余姚滨海新城，公司从事的热电联产行业，热力业务主要面向工业用户供应所生产的蒸汽，其客户需求的强度与余姚经济活跃程度紧密相关。

招股书提到，余姚经济的波动将对电力、热力行业的经营业绩产生较大的影响。目前，余姚整体经济水平稳定增长，若未来受到宏观经济周期性波动的影响，蒸汽供需随余姚经济周期性波动，供需形势变化，政策、销售价格及燃料价格走势等发生不利变化，世茂能源未来持续盈利能力将受到不利影响。

除此之外，作为世茂能源重要合作方的中意宁波生态园，目前还处于发展起步状态。世茂能源在招股书中提到，随着该园区规模的不断扩大，以及规划中的前湾新区的建设，其业务覆盖区域内的工业企业将不断增多，未来能源需求也将不断增加，为其能源供应业务的发展创造了广阔的市场空间，但是，如果该生态园及前湾新区的建设进度不及预期，将为世茂能源主营业务的发展及业绩的持续增长带来不利影响。

影响世茂能源的不只是余姚市经济活跃度的波动，当地人的生活习惯也将对世茂能源产生影响：作为世茂能源上游原材料的生活垃圾，其供应量直接影响其经营效益，而这与当地人口相关指标息息相关。

招股书中提到，世茂能源是余姚地区唯一的生活垃圾处理中心，但有市场观点认为，随着垃圾分类政策的推行、余姚地区居民生活习惯的变化，人均生活垃圾量或将减少，因此总体生活垃圾的供应量还是有一定的不确定性。不能排除生活垃圾供应量下降，生产成本上升的可能，当地人口指标的波动对该公司生产成本产生重大影响，为其未来业绩增长带来了一定的不确定性。

净利润超三成靠政府补贴

据招股书，世茂能源每年能拿到垃圾焚烧补贴和税收优惠等补助总计在3000万元以上，在归母净利润中的比重不小。

据招股书披露，2017年至2019年，公司归母净利润分别为5478万元、6125万元、8544万元，而对应的政府补助金额分别为 3530 万元、3327 万元和 3266 万元。

可以看出，同期政府补助金额在其归母净利润占比分别为64%，54%，38%，目前仍接近四成，说明净利润对政府补助的依赖性还比较强。不少投资者关注若未来政府补贴将逐步减少乃至取消，世茂能源的这部分净利润将从哪儿来，未来业绩如何实现持续增长？

世茂能源在其招股书中表露了担忧，“未来如果相应产业政策发生变化，或政府减少补贴及支持力度，则对公司的经营可能造成不利影响。”

2019年招股书首次披露后，证监会的反馈意见中也曾提及相关问题。此次，世茂能源IPO进程如何，《投资者网》将继续关注。