失速的比亚迪：新能源王“褪色”？

4月28日晚间，比亚迪交出了2020年一季度的成绩单：实现营收196.79亿，同比下滑35%;实现净利润1.13亿，大幅下滑85%。事实上，扣除非经常性损益后的净利润为亏损约4.72亿元。而这其中最大的扭亏贡献就来自于一季度5.33亿元的政府补助。

疫情影响下，比亚迪严重失速。而事实上，从2019年三季度开始，比亚迪扣非后的净利润就开始走向亏损——比亚迪主营业务亏损的失速并不仅仅来自于疫情。

2016年是比亚迪利润史上最辉煌的时刻——54.8亿元，但在此之后利润却是一路下滑。即便2018年营收猛增22.79%也未换来利润的增长。利润连降三年，三个季度主营业务连续亏损，对政府补助持续依赖才能平滑业绩波动，比亚迪这家千亿车企的光鲜背后却有诸多成长隐忧。

在特斯拉引领的全球新能源电池、新能源汽车革命之下，中国的新能源电池、新能源汽车行业也面临新的变局。一路踉跄发展的中国新能源王比亚迪，此刻不得不值得投资者警惕——新能源的王冠是否在悄然“褪色”?

主营业务亏损

日前，比亚迪公布了2020年一季报，一脚“急刹车”晃晕了很多人。不过，这两天股价却表现得云淡风轻，仿佛在意料之中。

市场如此“淡定”的一幕，在前不久披露年报时就曾上演。 4月21日晚，比亚迪公布了其2019年年报。2019年，比亚迪全年营收1277.39亿，同比微降1.78%，实现归母净利润16.14亿，同比下滑41.93%。不过，次日的股价表现却出人意料，低开之后顽强收红，13万股民虚惊一场。

虽然股价波动不大，但年报却隐忧明显。在营收降速的背后，2019年三季度比亚迪扣非净利润为亏损1.53亿元，四季度扣非净利润为亏损3.57亿元。加上，今年一季度扣非亏损4.72亿元，比亚迪已经连续三个季度陷入亏损的尴尬境地。

与此同时，2019年比亚迪全年汽车销量为46.14万辆，同比下降11.39%。对比行业来看，2019年汽车行业整体销量降幅为8.2%，作为国内车企龙头，比亚迪明显跑输行业。

诚然，2018年以来的车市寒冬给诸多车企带来了一定压力。但是，比亚迪的寒冬似乎更冷一些? 对此，比亚迪表示，2019年利润下滑主要系行业及政策变化及研发费用上升影响所致。

近年来，国内新能源车市场快速发展，政府补贴无疑是重要因素;同时，这也成为很多车企的“利润增长点”，比亚迪也不例外。2016年，比亚迪收到的补贴只有7.11亿，占净利润50.52亿的14.07%;2017年，补贴金额增长至12.76亿，占净利润40.66亿的31.38%;2018年，补贴金额再次增长至20.73亿，占净利润27.80亿的74.57%。

以上数据可知，短短三年间，比亚迪的补贴金额翻了近两倍，在净利润中的占比也一路增长，几乎成了公司主要的利润来源。但是，随着“后补贴时代”的到来，2019年的补贴金额骤然减少至14.83亿，同比下滑28.46%，比亚迪被打了个措手不及。

备受深圳当地政府采购支持，以及吃惯了补贴饭的比亚迪，似乎并没有强烈的意愿脱去政府补贴的“奶”，但又不得不面临“后补贴时代”下的政府逐渐断“奶”。

与此同时，比亚迪还将研发投入从2018年的49.89亿提升至2019年的56.29亿。研发增长6.4亿、补贴减少5.9亿，构成了公司2019年净利润下滑的“主力军”。

面对行业逆境，比亚迪逆势提升研发费用，表现出了足够的魄力。但是，理想很丰满，现实却有点骨感……

汽车基本盘动摇

说起比亚迪，人皆曰“全球新能源汽车领军者”，比亚迪也一直以此自居。但是，面对后来者，比亚迪逐渐失速。

2019年之前，比亚迪一直是全球新能源车销量冠军。但去年，特斯拉后来居上，一举抢走了冠军王座。2019年，比亚迪全球新能源车销量为为22.95万辆，同比下降7.39%。这个成绩，比起特斯拉全球销量36.78万辆，同比增长50%的成绩无疑逊色不少。

对于比亚迪来说，汽车业务是其“基本盘”，但现在这个基本盘却出现了动摇。

2019年，公司汽车相关业务营收约632.66亿，同比下滑16.76%;手机部件及组装业务营收约533.8亿，同比增长26.4%;二次充电电池及光伏业务收入约105.06亿，同比增长17.38%。汽车相关业务成为唯一收入下滑的板块，也是营收下降的主因。

去年是车企的寒冬，也是比亚迪的寒冬。寒冬之际，比亚迪选择用“手机”取暖。去年，公司手机部件及组装业务营收占比上升约9%，在一定程度上缓解了比亚迪的压力。 不过，相较汽车业务21.88%的毛利率，手机业务毛利率只有9.35%。虽然其营收有所增长，但难以贡献较多利润，这也是其2019年净利润下滑的原因之一。

手机业务可以暂时取暖，但却无法成为救命稻草。近3年来，全球智能手机出货量连续下滑，继续挖掘的空间很有限。今年由于疫情影响，全球手机出货量也将明显减少，手机业务并非长久之计。

对比亚迪来说，汽车相关业务、手机部件及组装业务和二次充电电池及光伏业务是公司的“三驾马车”，其中汽车业务无疑是基本盘。但目前正值行业寒冬，手机业务难以贡献较多利润。至于电池业务，目前在营收中占比不足10%，三驾马车中电池最弱。

同时，今年的新冠疫情给所有车企出了一道难题。根据乘联会统计，今年一季度，全国广义乘用车的累计销量为306.7万辆，同比下滑40.8%。 国内四大汽车品牌——吉利、比亚迪、长城、北汽新能源的下滑速度都超过40%，可谓“一损俱损”。对于比亚迪来说，今年如何突破，无疑是对管理层的一大考验。

新能源王冠褪色?

有人说，比亚迪的口罩业务增长迅猛，目前已是全球最大的口罩生产商，能否成为下一个利润增长点?

诚然，比亚迪的口罩生产线已经达到300条，日产量突破2000万只，公司陆续与日本签订3亿只、与美国加州签订了10亿美元的合同。 但是，口罩生意是特殊时期的产物，带有很强的“时效性”，一旦疫情过去，口罩需求必然下滑。

同时，口罩生产技术含量较低，充分竞争下利润率很有限，难以成为长期的支柱产业。比亚迪的底层基因是“科技”，口罩业务显得格格不入。

口罩业务难当大任，比亚迪想继续驰骋江湖，还要看“三驾马车”，其中，最有想象力的非电池莫属。电池是新能源汽车的核心部件，也是比亚迪布局新能源汽车产业链的关键一环。 前不久，比亚迪发布“刀片电池”，一时间圈粉无数。后期来看，有望成为比亚迪的一张王牌。

不过，最有想象力的板块，目前在营收占比中却不足10%，产能不到40GWh。对比行业龙头，截至2019年底宁德时代已有产能近50GWh，今年更计划将产能扩大至97GWh。一旦完成，比亚迪无疑将处于劣势。

纵观比亚迪的“三驾马车”，汽车业务遭遇黑天鹅，手机业务空间有限，电池业务或将是今年发力的重点。比亚迪pk宁德时代，或将是今年科技圈的一大盛事。

更为重要的是，特斯拉2019年在全球新能源车销量夺去比亚迪冠军宝座之后，还将在中国市场对比亚迪形成直接冲击。随着特斯拉强势进入中国，全面拥抱中国市场，上海超级工厂投产并提升产能，国产Model 3标准续航版将降价，比亚迪的新能源汽车还将面临更大的竞争压力。

对于比亚迪而言，前有疫情，后有追兵;比上不足，比下有余。虽然贵为国内车企龙头，但今年注定举步维艰。

不过，一季度营收虽然“扑街”，比亚迪却对二季度信心满满。 一季报中，公司也公布了今年上半年的业绩预告。预计今年上半年实现归母净利润为16-18亿，同比增长10%-24%;其中，Q2单季度归母净利润为14.87-16.87亿，同比增长111%-139%。

从公告来看，比亚迪管理层对二季度的复苏格外看好，公司表示，“随着国内疫情消退，汽车行业稳步复苏。同时叠加2020年补贴政策落地和其它优惠政策的刺激，公司Q2销量有望进一步好转。”

一季度业绩暴跌的情况下，比亚迪对二季度的展望却如此高调。对比同行，上汽、广汽、北汽蓝谷等均未作类似表态，比亚迪的底气从何而来?二季度能实现吗，还是为了稳定投资者和合作伙伴信心的临时之举?

我们期望国产品牌比亚迪能再度崛起，但是从投资者的维度而言，我们更应该看到现实的残酷——新能源王者的桂冠正在显现“褪色”的信号。比亚迪的研发能力和造车能力还有待进一步提升超越，才能抵御国内外的全球化竞争。

值得关注的是，比亚迪的刀片电池已于3月份在重庆下线，并将于今年6月率先装载公司C级新车“汉”。刀片电池能否华丽绽放?新车“汉”的最终性能和销量将最终给出答案。

失速的比亚迪——连续三个季度陷入主营业务亏损之下，正在遭遇疫情与汽车消费不佳的冲击，在行业上又遭遇宁德时代与特斯拉各维度的夹击，比亚迪能实现二季度的乐观目标吗?我们将持续关注。