18亿注资能救得了盛运环保吗？

半个月前，盛运环保披露提示性公告，称公司正在筹划重大资产重组，彭水县茂博矿业集团有限公司（简称“茂博集团”）拟以不超过18亿元的资产，协助盛运环保解决关联方非经营性资金占用问题，预计构成重大资产重组。

深交所随后就此事下发关注函，要求盛运环保补充披露茂博集团的相关情况，并就其支持公司破产重整的履约能力进行说明。

救命稻草

1月1日，盛运环保披露《关于签署框架协议暨筹划重大资产重组的提示性公告》，彭水县茂博矿业集团有限公司（下称“茂博集团”）拟以不超过18亿元的资产代公司关联方清偿占用资金，以支持公司破产重整，并约定框架协议签订后尽快将相关资产注入第三方，待取得证监会同意破产重整的批复文件后再移交公司。

根据初步协商，目前拟注入饰面用灰岩矿采矿权，估值不足18亿元将另行协商处理。此外，公司前期披露《关于公司债务化解工作进展的公告》称，拟于2019年12月31日前确定债权人豁免公司债务是用于代偿关联方资金占用还是直接作为债务豁免。

此次拟注入盛运环保的资产可能为茂博集团所持有的采矿权——彭水县茂博集团郁山镇陈家园饰面石材用灰岩矿、桑柘镇水井湾饰面用灰岩矿，生产规模分别为5万吨/年、10万吨/年。

而盛运环保在1月12日晚间披露的回复函中表示，这次重大资产重组涉及的三宗矿产，由于取得采矿权证时间较短，相关生产准备工作处于筹划中，因此目前尚未开采。

不但如此，以上矿产目前取得成本约1200万元，而预估值却超出18亿元，溢价之大远超想象。

对于茂博集团代公司关联方清偿占用资金的原因及其合理性，盛运环保回复称，公司的生活垃圾焚烧发电项目采取全产业链业务模式，在行业内处于领先地位，竞争力优势相对明显，但受制于关联方资金占用和违规担保、债务违约等不利因素，盛运环保经营出现严重危机。

盛运环保在回复函中称，如相关事件能在公司披露年报前顺利达到且完成了本次资产重组的资产交割，则关联方占用资金由茂博集团和茂田矿业资产代为清偿18亿元，加上公司通过清欠解保工作追缴的部分资产，能实现关联方资金占用的全部收回。

18亿代偿能救盛运环保吗？

盛运环保走到今天，BOT运营特点给公司的现金流带来较大压力，行业环境也是一个重要因素。

据光大证券统计，2019年外部融资环境一直都在改善，但是环保板块的超额收益依然为负。

2018年去杠杆导致很多企业面临困境，产生问题的核心在于资产和负债端的期限错配，过于依赖投资驱动发展的、资金负担过重的民企只能通过国资入主等方式确保“不死”，而有着运营类资产、EPC设备投资商业模式等相对理想的现金流企业则有能力等待融资环境好转，通过借新还旧的方式逐步走出资金紧张的境地。

光大证券表示，尤其是在环保这样一个高杠杆、技术进步缓慢、盈利被政府压缩的环境下，民营企业在加杠杆周期下“大干特干”，但是在金融周期下行阶段其资金耐受性受到了严峻考验。

截至2019年三季度，盛运环保已亏损5.52亿，第四季度可能还需计提资产减值损失等，全年业绩存在大额亏损风险，2019年度净利润和净资产可能为负，存在较大的股票暂停上市的风险。

显然，对盛运环保来说，保壳迫在眉睫，却尚未拿出有效的扭亏措施。

即便是这次关联方代偿，交易推进和能否实施完成仍存在不确定性。

除了估值溢价存在不确定外，即使交易能在披露年报前完成，盛运环保真实面对的局势似乎更加复杂：对全资子公司、控股子公司之外提供的违规担保金额为18.75亿元、关联方占用公司资金合计21.41亿元、逾期债务余额47.96亿元。

可以看出，除了这次拟筹划的不超过18亿元资产注入外，解决关联方资金占用等问题依然存在较大资金缺口。

因此，即使本次拟筹划的资产成功注入，如此复杂和巨额的债务，盛运环保破产重整仍然前途未卜。

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