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2020-12-29
公司深耕光伏行业，历史业绩高增长公司发展20 年至今保持主业不变，目前是从硅棒到组件的一体化企业。
公司历史业绩表现优异。2010-2019 年公司营收CAGR 39%，归母净利润CAGR 32%，是少有的常年保持高增速的上市公司。
硅片卡位优势明显，低成本+规模优势巩固龙头地位公司依靠自身的单晶硅片技术，早期卡位硅片环节。根据已公开的财报数据，公司目前的毛利率位于全行业第一。从产能规模来看，预计今年年底公司硅片产能将达到75GW，明年110GW，保持行业第一。
组件行业集中度提升，公司今年出货量有望冲击第一组件环节由于技术门槛偏低，盈利情况较差，行业集中度目前正处于提升阶段。随着公司产能不断扩张，公司在组件端的市占率不断提升。公司2018 年组件出货量全球第四，今年有望冲击第一。
公司护城河深厚，行业话语权逐渐增强
我们认为公司核心优势有四点：1)公司在任高管合作关系稳固。公司长期的经营表现足以说明管理层能力;2)公司研发投入在过去几年一直保持行业第一。公司积极储备先进技术，为后续发展做准备;3)我们认为一体化一体化能平滑企业的盈利，同时能加速行业降本;4)组件渠道先发优势明显。以上四点优势相辅相成，形成了公司的护城河。
投资建议
预计2020/2021/2022 年公司总营收分别为553/918/1093 亿元，净利润85/112/154 亿元。作为行业龙头我们给予公司2021 年PE 为37x，对应市值4147 亿元。给予“买入”评级。
风险提示
疫情恶化;贸易保护主义加剧;装机规模不及预期;扩产不及预期。
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