天顺风能(002531)：碳中和助力新能源行业 公司盈利能力持续向好

营收持续增长，利润增速迅猛

根据业绩预告，公司第一季度预计实现归母净利润3.2-4.2 亿元，同比增长140%-215%;扣非后净利润2.4-3.15 亿元，同比提升143%-220%。根据业绩快报，2020 年公司实现营业总收入82.85 亿元，同比上升36.75%;实现归母净利润10.82 亿元，同比提升44.99%。主要系公司新建扩充产能，新能源设备板块的风电塔筒、叶片及叶片模具的销售量同比增长。

塔筒产能稳步扩张，公司在手订单饱满

今年塔筒产能约60 万吨，商都工厂已于2020 年末投产12 万吨，濮阳工厂将于2021 年底新建12 万吨，另外在三北地区觅点进一步布局产能;在建的两个海上风电工厂，德国30 万吨及射阳30 万吨产能，将于2022 年投产。通过积极布局，我们预期公司国内市占率有望进一步提升。中标方面，公司中标华能新能源秦皇岛抚宁风电场塔筒采购项目，中标金额为3219 万元;1 月22 日，公司中标金发天润的唐河上城10MW、唐河桐店40MW 和唐河龙山西40MW 的采购项目，中标金额为8049 万元。

加码风电叶片，收购苏州天顺股权获核准

公司抓住全球新能源发展机遇，继续加码风电叶片。产能方面，2020 年底共有14 条叶片生产线和4 条模具生产线;2021 年初濮阳将新投产6 条叶片生产线，明年商都新建6 条生产线，同时太仓基地还会增加2 条模具生产线。此外，公司斥资3.03 亿元收购苏州天顺剩余20%股权，近日获批。

我们预计叶片产销量将会继续提升，助力营收稳步增长。

碳中和目标明确，风电发展迎来强确定性

风电场运营方面，2019 年并网680WM，2020 年并网180WM，总并网容量约860WM，今年将开发35.35WM 分布式风电项目，目前储备资源接近3GW。我们预计，风电发电量有望申请CCER，公司未来有望获得CCER 带来的收入。

盈利预测

原来我们预期2020-2022 年营业收入为76.52、91.92、108.09 亿元，归母净利润为10.28、12.22、14.10 亿元，现因公司产能扩张、销量规模扩大，营收调整为82.85、99.48、111.44 亿元，同比增长36.75%、20.08%和12.02%;归母净利润调整为10.82、14.01、14.73 亿元，同比增长44.99%、29.42%和5.16%。对应 EPS 分别为0.61、0.79、0.83 元，对应PE 分别为13.59、10.50、9.99 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业发展不及预期;需求波动风险;原材料价格上涨带来成本压力;快报及预告为初步核算结果，请以年报及一季报数据为准。