宁德时代的内忧与外患

如今宁德时代的资本运作相当熟练，它投资自己的供应商，给对方订单，然后通过股权增值获益。

宁德时代(300750.SZ)又“炸”了。

继宁德时代间接控股子公司湖南邦普循环科技有限公司(以下简称“湖南邦 普”)爆炸后，其与德方纳米(123.700, 0.00, 0.00%)(300769. SZ)的合资公司曲靖市麟铁科技有限公司(以下简称“曲靖麟铁”)在 2021 年 1 月 20 日再次发生爆炸。根据德方纳米发布的公告显示，此次爆炸是曲靖麟铁的 一个室外尾气吸收塔发生爆炸。事故造成 12 人受伤，伤者均已送到医院救治。经初步分析，本次事故的主要原因为气温过低，设备故障导致尾气塔压力过高，阀门失效。

距离上次子公司湖南邦普宁乡仓库发生爆炸仅仅过去了 13 天，不足半月的两次爆炸将新能源汽车产业链的生产安全问题推上风口浪尖。

盖世汽车研究院总监卢晏告诉《商 学院》记者:“安全生产问题是制造业需要直面的问题，一月两炸虽然不足以动摇宁德时代的根基，但企业做大后， 同样需要更稳妥的产品技术迭代路径， 以及技术落地的策略。对于宁德时代来说，如何在大举扩张之时保证生产安全和产品安全是它最应该思索的课题，若只是盲目为增加产能和营收而忽视生产安全管理，必然会对公司未来的发展产生巨大影响。”

市值迈入万亿门槛前的两次爆炸

《商学院》记者就这次爆炸的具体原因以及是否在生产管控上存在疏漏等问题向宁德时代发去采访函，宁德时代方面回复表示:“关于曲靖市麟铁科技有限公司近期发生的事件，宁德时代仅为参股股东，未参与其生产运营，具体情况以德方纳米披露信息为准。”

企查查显示，麟铁科技成立于 2018 年，注册资本 1 亿元，法定代表人为孔令涌，经营范围含纳米粉体材料试剂、纳米 粉体标准样品、纳米材料产品(均不含限 制项目)的研发、销售;纳米磷酸铁锂(不含危险化学品)生产、销售等。该公司由宁德时代与德方纳米共同持股，其中宁德 时代持股 40%，德方纳米持股 60%。

根据德方纳米的招股书，公司 2014 年至 2016 年均为宁德时代的前五大供应商，主要从事纳米级锂离子电池材料制备技术的开发，并生产和销售相关产品，主要包括纳米磷酸铁锂、碳纳米管导电液等。

2019 年双方在合资成立曲靖麟铁时约定，曲靖麟铁首期规划年产磷酸铁锂 1 万吨。宁德时代将向曲靖麟铁采购磷酸铁锂，并根据采购量向其预付采购款不超过 1.315 亿元。

值得注意的是，在发生爆炸两天前， 德方纳米刚刚发布公告称通过了《关于公 司、宁德时代新能源科技股份有限公司与 江安县人民政府签订投资协议书的议案》。 该项目总投资约 18 亿元，用地面积约 447 亩，建设年产 8 万吨磷酸铁锂项目， 预计分 2 期建设，总建设周期为 36 个月，这是德方纳米与宁德时代的第三次深度合作。

公告还指出，在《协议》生效后 20 日内，德方纳米、宁德时代应当确保其合资公司曲靖市麟铁科技在江安县注册具有独立法人资格的全资子公司，该全资子公司的税收解缴关系在江安县，具体负责项目投资建设和生产经营的相关事宜。

曲靖麟铁的爆炸事件是一个月内宁德时代关联公司的第二次爆炸，13 天前湖南邦普的爆炸事件“余烟”还未散去......

1 月 7 日晚间，湖南邦普的宁乡仓库 发生燃爆事故，在网传视频中可以看到，燃烧的过程中升腾起巨大的蘑菇云，光芒 刺眼。宁乡市政府次日发布公告称，截至 1月8日下午，事故造成1人死亡、6人 重伤、14 人轻微伤的严重后果，该燃爆事故厂区周边环境空气质量正常。

据《商学院》了解，湖南邦普是广东 邦普循环科技有限公司的全资子公司，而宁德时代是该公司的第一大股东。1 月 8 日，广东邦普在其官方微信公众号上发布 燃爆事故情况说明，提到事故原因为“宁乡老厂因废渣堆放车间的废铝箔起火发生 燃爆事故”，目前正全面配合相关部门进行事故调查。

1 月 10 日晚间，宁德时代正式发布公告回应上述事件:2021 年 1 月 7 日晚间，我司全资子公司湖南邦普循环科技有限公司宁乡老厂，因废渣堆放车间的废铝箔起 火发生燃爆事故，湖南邦普第一时间全力 配合当地消防开展现场的救援与事故处理工作。

对于这起爆炸案的目前进展，宁德时代方面回复《商学院》记者称:“目前湖南邦普正全面配合相关部门进行事故调 查。宁德时代已要求包括湖南邦普在内的各单位严格落实安全责任，进行隐患排查， 保障后续安全生产。”

官网显示，湖南邦普成立于 2008 年， 总注册资本 6000 万元，是目前国内最大的废旧锂电池资源化回收处理和高端电池材料生产的国家级高新技术企业。年回收 处理废旧电池总量超过 6000 吨、年生产镍钴锰氢氧化物(三元前驱体)、镍钴锰酸锂(三元材料)、钴酸锂、氯化钴、硫酸镍、硫酸钴和四氧化三钴达 4500 吨。

尽管是宁德时代的“孙公司”，但是湖南邦普贡献的营收并不少。 2019 年及 2020 年上半年，湖南邦普营业收入占宁德时代营收收入的比例分别达 11.26%、 8.96%。宁德时代财报显示，2019 年，湖南邦普营业收入为 51.55 亿元，净利润 为 6.39 亿元。同期宁德时代营业收入为 457.88 亿元，归属于上市公司股东的净利润为 45.60 亿元。2020 年上半年，湖南 邦普营业收入为 16.87 亿元，净利润分别 为 1.40 亿元。同期，宁德时代营业收入 为 188.29 亿元，归属于上市公司股东的净利润为 19.37 亿元。

湖南邦普此次爆炸，也对宁德时代的股价产生了影响。

截至 2021 年 1 月 7 日收盘时，宁德时代市值已超 9800 亿元，距“万亿俱乐部”仅一步之遥，但 1 月 8 日的爆炸事件 却让宁德时代止步在万亿门槛前。截至 1 月 8 日收盘，宁德时代收报 404.50 元/股， 跌 2.11%，市值在一天内蒸发了 203.32 亿元。

截至 1 月 22 日收盘，宁德时代收报 408 元/股，涨幅 4.27%，市值 9504 亿元。 从1月8日至1月22日收盘，宁德时代股价区间跌幅为 1.27%，市值蒸发近 300 亿元。

卢晏指出:“尽管在爆炸事件之后， 宁德时代的股价受到了一定的影响，但是从长远来看影响不会太大。毕竟爆炸的公司都是间接的子公司，而且主要是做储能、回收的公司，跟主要的电池制造关系不大。”

招银国际证券有限公司研究部经理白毅阳也持同样观点。两次爆炸事故对其未来股价影响不会太大，因为爆炸事件跟电池本身的质量安全关系不大，主要是生产端安全问题。但是公司也需要吸取教训，保证生产安全，毕竟人命比市值更重要。”

庞大市值是否在透支未来股价?

虽然目前宁德时代离迈入万亿门槛只 差一步让大众更加重视的问题是，宁德时代凭什么这么值钱?也有人提出质疑，这 个价格是否是提前透支了未来的股价?

2020 年宁德时代股价一路狂飙，在 2020 年全年翻了 3.5 倍，从年初 106 元 / 股涨到年底 351 元 / 股，仅 12 月就涨了 30%。公开数据显示，宁德时代近 1 年股票涨超 230%。相较于 2018 年上市 25.14 元 / 股发行价，宁德时代不到三年涨超 15 倍，市值涨超 11 倍，登上创业板市值 第一名。

虽然 2020 年由于疫情原因，上半年市场并不乐观。但从下半年开始，无论是新能源汽车还是电池装机量都有大幅度增长。工信部最新数据显示，2020 年全年， 新能源汽车销量为 136.7 万辆，创历史新高，同比增长 10.9%。中国汽车动力电池 产业创新联盟数据显示，2020 年，我国动力电池装车量累计 63. 6GWh，同比上升 2.3%。

白毅阳告诉《商学院》记者:“新能源产业链高速增长的势头一直未改变。 市场也看到了新能源汽车的高速增长势头。根据 2025 年中国 20% 的新能源汽车渗透率，招银国际预测 2025 年新能源销量将达到 620 万辆，2020~2025 年复合年化增长率将达到 36%。对应 2025 年 新能源汽车动力电池装机量 352GWh，2020~2025 年复合年化增长率将达到 41%。因此资本市场对新能源板块的高关 注度背后是新能源汽车行业未来的高确定高增长性。”

白毅阳向《商学院》记者展示了一组数据:宁德时代 2020 年中国新能源(3.870, 0.00, 0.00%)装车 31.79GWh，市占率达到 50%。全球来看，宁德时代连续第四年夺得冠军位置， 全年装机量达 34GWh，同比增长 3%，市场份额为 25%。2020 年宁德时代总产 能 100GWh 左右，预计 2021 年公司总产能将超过 120GWh。

在市场前景向好、股价上涨迅速的背 后，《商学院》记者也发现了其资本运作的娴熟。卢晏指出:“如今宁德时代的资本运作相当熟练，它投资自己的供应商， 给对方订单，然后通过股权增值获益。”

正如卢晏所言，《商学院》记者发现2020 年 9 月，宁德时代宣布用 190 亿元投资上下游上市企业，这相当于宁德时代 上半年的营收总和。卢晏表示:“宁德时代这样投资的主要目的就是把供应链串连起来形成一个闭环。整个供应链体系就是一个连带效应，这样的资本运作会使其在快速发展阶段获利巨大。”

对于这样的资本运作模式，宁德时代向《商学院》记者坦言:“尽管新能源汽车及储能行业近年来快速发展，但产业链仍存在配套设施不完善、关键资源供应不足等短板，可能制约行业长期发展。宁德时代作为新能源行业领先企业，出于长期战略发展考虑，拟围绕主业，通过对产业链上下游优质上市公司进行投资，进一步加强产业链合作及协同，提高资源利用效率，提升公司市场竞争力。”

补贴之下高速发展

在国内动力电池企业都聚焦在更为便 宜的磷酸铁锂电池市场之时，宁德时代没有选择更为保险的常规技术路线，而是选择了两条腿走路，在生产磷酸铁锂的同时也押注研发三元锂电池。

这样的坚持很快迎来了回报，在 2016 年政策开始扶持高续航的三元锂动力电池企业时，宁德时代成为了唯一一位获利者。

在政策扶持下，宁德时代迅速抢占市场，在 2016 年营收增长 161%，归母净利润增长 206%，这也成为宁德时代净 利润高光时刻。公开资料显示，从 2015 年到 2019 年，宁德时代市场占有率从 12.23% 涨 到 51.05% ，2017 年 到 2019 年，宁德时代净利润分别为 38.78 亿元、 33.87 亿元和 45.60 亿元，同时这几年宁德时代一直稳坐动力电池装机量全球第一 的交椅之上。

2017 年 7 月 28 日，国家取消了外资在新能源汽车动力电池领域的准入限制，这重新燃起了外企的希望:日韩电池制造商卷土重来，这让宁德时代一时间压力倍增。

2019 年 3 月 26 日，财政部、工信部、科技部和发改委四部门联合发布的通知， 自当年 6 月 26 日起新能源汽车补贴标准，相当于在 2018 年基础上平均退坡 50%。

卢晏坦言:“过去几年，在政策扶持的因素下，国内政策对新能源汽车的补贴与其所使用的动力电池生产企业捆绑在一起。作为电池龙头企业，随着补贴政策的逐渐退坡，过去补贴政策对行业强制性产品升级的影响力逐渐衰弱，这就给了车企更多的选择，也给了二线电池企业更多的空间。”

另外，2019 年 6 月份，动力电池“白 名单”被宣布废除，海外电池巨头也纷纷加速在国内扩张，进军中国市场的步子迈得更大了。这让在国内难逢对手的宁德时代压力倍增。

同时，三元锂电池安全性能较弱的短板也逐渐显露。2020 年夏天，广汽新能源的埃安(Aion S)车型发生多起自燃事故，搭载的正是宁德时代的 811 三元锂电池。广汽蔚来干脆承诺:“车辆如因宁德 时代 811 电池起火，整车全赔”，并号召其他车企效仿。宁德时代的 811 电池一时被推上风口浪尖。

在 2020 年 9 月，市场就有传言称宁德时代放弃 811 电池路线。对于此传闻，宁德时代方面回应《商学院》记者:“811 是宁德时代的主攻战略，同时多条线路并行。高镍路线是动力电池企业争取主导权和话语权的必选之路，也是高端市场的必 然选择。”

卢晏告诉《商学院》记者:“811 电池中镍含量较高，对应地降低了钴的含量， 钴的作用就是起到稳定性，高镍电池肯定是在同等电池搭载量下能量密度更高，但这个必然结果就是电池的稳定性及安全性降低。想要完全解决 811 电池安全性差的问题，还有很长的一段路要走。”

电池“霸主”的内忧外患

作为国内电动电池市场的“霸主”，宁德时代也是不少车企的动力电池的唯一供货商，这与其他零部件选择性高不同，宁德时代掌握了绝对的话语权，这一点也让车企倍感无奈和压力。但即使这样，宁德时代的电池依然供不应求，产能紧张的问题与日俱增。

车企有所顾虑，自然也就有了扶持另一家动力电池公司的理由，甚至自己入局电池研发。2020 年 3 月，比亚迪(210.900, 0.00, 0.00%)发布刀片电池，开始向第三方车企供应，正式加入了与宁德时代的竞争，其动力电池公司弗迪也寻求拆分上市。除了比亚迪，其他车企也纷纷加入，大众入股国轩高科(37.980, 0.00, 0.00%)，戴姆勒入股孚能，长城汽车(31.830,0.00, 0.00%)也孵化了蜂巢电池。

卢晏告诉《商学院》记者:“宁德时代这两年遭受的抱怨不少，但这个是无法避免的。现在它已经接订单接到‘害怕’了，不但牵涉到投资，也牵涉到客户稳定性问题，现在产能无法满足整个市场的需求，就只能选择性地去挑客户。在 2020 年，宁德时代扩张产能的速度和规模都非常明显。”

宁德时代自然感受到了危机。2020 年 12 月 29 日，宁德时代发布公告称，拟投不超过 390 亿元建设锂电产能，其 中宁德福鼎、宜宾项目均分两期，共投资 270 亿元;江苏时代溧阳项目为一次性建设，投资 120 亿元。2020 年以来，宁德时代已公布多个扩产计划，累计公告合计不超过730 亿元产能建设，超过其历史投资总和。

根据韩国市场调研机构 SNE Research 的统计， 在 2020—2021 年， 增加产能速度最快的仍是宁德时代和 LG 化学，增加了近一倍。

宁德时代告诉《商学院》记者:“目前，宁德时代正积极扩产以保障对客户的高效及高质交付，同时围绕材料体系、系统结构、极限制造及商业模式四重维度不断创新。”

内忧外患之下，即使市值如此庞大，宁德时代的压力也与日俱增，最直观的体现在其财报上。

2020 年前两个季度，宁德时代营收分别下滑 9.53% 和 4.71%，第三个季度仅上涨 0.8%，净利润第一个季度下滑 29.14%，后两个季度分别上涨 13.27% 和 4.24%。

在如此高的市值之下，宁德时代的利 润并不可观。宁德时代 2020 年上半年报显示，宁德时代营业收入为 188.29 亿元，同比下滑 7.08%;净利润为 19.37 亿元，同比下滑 7.86%。其中政府补助为 6.61 亿元。

白毅阳指出:“宁德目前的技术还主要集中在电池材料和结构优化上，要想撑起万亿市值，还应考虑多条发展路线，包括去围绕现有电池产业链衍生、抓住下一个储能市场以及拓展欧洲市场来实现全球化发展等方向。但是最终选择还是取决于公司战略及管理能力，不能一味地迎合资本市场。”